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　　日前ღ◈，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交IPO招股书ღ◈，计划募资约3亿美元ღ◈，摩根大通ღ◈、瑞银集团与中信证券担任联席保荐人ღ◈。

　　五年前ღ◈，该品牌诞生在泡泡玛特上市引发的市场热潮中ღ◈。如今5357cc拉斯维加斯ღ◈，在泡泡玛特历经市值回调并重拾增长ღ◈、潮玩IP叙事重回风口的节点ღ◈，TOP TOY迈出了独立上市的关键一步ღ◈。

　　在名创优品的资源加持下ღ◈，TOP TOY已成为中国规模最大ღ◈、增速最快ღ◈、自研产品占比最高的潮玩集合品牌ღ◈。2024年的内地GMV已突破24亿元ღ◈。

　　至2025年9月末ღ◈，TOP TOY门店数量已达299家ღ◈，业务拓展至泰国ღ◈、日本等海外市场ღ◈，产品覆盖手办ღ◈、3D拼装模型ღ◈、搪胶毛绒等多元品类ღ◈。

　　递表前ღ◈，TOP TOY完成了由淡马锡领投的A轮融资ღ◈，投后估值达13亿美元5357cc拉斯维加斯ღ◈，成为又一家跨入“百亿人民币估值俱乐部”的潮玩企业ღ◈。

　　在此背景下ღ◈，一个更具张力的问题浮出水面ღ◈：名创优品未能为TOP TOY完全破解的IP难题ღ◈，TOP TOY能否反过来助力母公司在潮玩赛道实现战略破局？

　　TOP TOY沿用了名创优品“类直营”的合伙人模式ღ◈，由合伙人承担资金投入ღ◈、经营费用ღ◈，总部把控选品ღ◈、定价ღ◈、运营全流程ღ◈。

　　在线年ღ◈，TOP TOY新增超百家门店ღ◈，营收规模同比扩大16.8%至19亿元ღ◈、利润增长近四成至2.94亿元ღ◈。

　　作为后者的潮玩供应商ღ◈，TOP TOY每年对名创优品的销售额占比接近50%ღ◈，这意味着其产品实际在借助名创优品旗下数千家门店触达市场ღ◈。

　　名创优品“入主”永辉超市ღ◈、成为其第一大股东ღ◈，同样为TOP TOY的未来渠道拓展预留了想象空间ღ◈。

　　TOP TOY创始人兼CEO孙元文曾提出ღ◈，改造后的永辉超市可能会作为公司自有产品的渠道窗口ღ◈，主要包括积木ღ◈、盲盒这两个品类ღ◈。

　　庞大渠道网络对销售增长的杠杆效应已得到验证ღ◈。在搪胶毛绒品类爆火的市场窗口期ღ◈，TOP TOY就曾凭借其广泛触达迅速承接了品类红利ღ◈。

　　2025年上半年ღ◈，TOP TOY在搪胶毛绒品类实现收入1.46亿元ღ◈，达到2024年全年的2.3倍ღ◈。

　　未来五年ღ◈，TOP TOY规划覆盖全球100个国家核心商圈ღ◈、开设1000家门店ღ◈，并联合产业上下游成立“中国潮玩出海联盟”ღ◈。

　　此项增长主要源于为拓展海外市场而增加的销售人员与研发团队投入ღ◈，以及随之上升的国际物流ღ◈、仓储及服务费用ღ◈。直营门店的扩张也带来了折旧与摊销成本的显著增加ღ◈。

　　2023年至2024年ღ◈，为海外市场备战的TOP TOY存货周转天数由38.1天增加至50.5天ღ◈。

　　平均客单价由121.3元降至109.5元ღ◈，商品均价由63.3元降至57.8元ღ◈，两者降幅均达10%ღ◈，使同店GMV增长率从超45%的高位回落至中个位数水平ღ◈。

　　名创优品曾对外表示过ღ◈，MINISO是由生活百货延伸至潮玩领域河中麻系ღ◈，而TOP TOY则专注于专业潮玩赛道ღ◈，两者在定位ღ◈、产品形态及客单价方面均存在差异ღ◈。

　　据招股书最新披露ღ◈，名创优品与TOP TOY已完成业务重组ღ◈，就潮玩业务边界做出了更清晰的划分ღ◈。

　　自8月31日起ღ◈，潮玩产品的研发职能统一归由TOP TOY负责ღ◈，名创优品将自有IP“Penpen”“Dundun”授权给TOP TOY进行潮玩开发ღ◈，并按销售额收取授权费ღ◈。

　　相比过去将生活家居与部分潮玩品类打包授权的模式5357cc拉斯维加斯ღ◈，如今在原有协议自然到期续约时ღ◈，TOP TOY将直接与IP方签订独立的潮玩授权ღ◈，而名创优品则仅保留家居类授权的续签ღ◈。

　　对TOP TOY而言ღ◈，约95%的相关收入所对应的IP协议ღ◈，将在2025年与2026年集中到期ღ◈。

　　2024年ღ◈，名创优品授权费开支达4.21亿元河中麻系ღ◈，占总营收的2.48%ღ◈。相比之下TOP TOY授权费仅3278万元ღ◈，费率较母公司有0.75个百分点的差距ღ◈。

　　TOP TOY未来将继续依托名创优品庞大的经销网络进行销售ღ◈，并以供应商角色向其提供自有品牌及第三方采购的潮玩ღ◈。

　　但伴随合伙人门店渠道的扩张ღ◈，名创优品渠道的销售占比已从2023年的53.5%ღ◈，连续下降至2024年的48.3%ღ◈，并在2025年上半年达到45.5%ღ◈。

　　TOP TOY预计ღ◈，未来三年来自名创优品的收入贡献比例将持续下降ღ◈，到2028年将降至40%以下5357cc拉斯维加斯ღ◈。

　　根据产品供应框架协议ღ◈，2025年至2027年5357cc拉斯维加斯ღ◈，名创优品向TOP TOY支付的交易金额建议上限将为16.6亿元河中麻系ღ◈、22.9亿元ღ◈、28.4亿元ღ◈。

　　因此即便实现分拆上市ღ◈，TOP TOY的战略发展与业务走向ღ◈，或很大程度上仍围绕名创优品的总体布局与需求推进ღ◈。

　　但TOP TOY与潮玩领域头部玩家的真正差距ღ◈，却恰恰是名创优品的吃力之处——自有IP的缺失ღ◈。

　　被寄予厚望的“糯米儿”系列ღ◈，自2024年以来累计GMV约5000万元ღ◈；自主孵化的“大力招财”在三年半时间内ღ◈，累计GMV为3500万元ღ◈。

　　现阶段ღ◈，TOP TOY仍高度依赖三丽鸥ღ◈、迪士尼ღ◈、蜡笔小新等全球顶级IP的授权合作ღ◈。在此模式下5357cc拉斯维加斯ღ◈，TOP TOY获得IP使用许可ღ◈，并以自有品牌进行产品开发与生产ღ◈。

　　此外ღ◈，TOP TOY亦有超过一半收入来源于外部成品采购河中麻系ღ◈。2024年ღ◈，其外采IP产品收入占比达50.9%河中麻系ღ◈，涉及IP数量超过600个ღ◈。

　　在潮玩IP持续爆发ღ◈、快速轮动的当下ღ◈，TOP TOY作为头部集合渠道ღ◈，对众多中腰部IP形成了较强的吸引力ღ◈，能够以较低成本快速响应市场热点ღ◈，凭借渠道优势赚取稳定的销售差价河中麻系5357cc拉斯维加斯ღ◈。

　　自有IP的强势与否ღ◈，不仅决定了品牌在产业链中的话语权位置ღ◈，更直接关系到其盈利能力的上限与长期竞争壁垒的构建ღ◈。

　　如泡泡玛特可敌奢侈品的70%毛利率ღ◈，自有ღ◈、授权IP模式结合下52TOYS毛利率接近40%ღ◈，但TOP TOY毛利率仅32%ღ◈。

　　上半年ღ◈，TOP TOY斥资510万元ღ◈，以51%持股比例入主潮玩公司HiTOY海创文化ღ◈，获得“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大核心IPღ◈。

　　递交招股书前的8月ღ◈，TOP TOY收购包含“尼尼莫”在内的多个IPღ◈，将自有IP规模由6月底时的8个扩至17个ღ◈。

　　能否借助渠道优势ღ◈，成功孵化出具有持久生命力的IP价值核心ღ◈，仍然是摆在TOP TOY面前的必答题ღ◈。拉斯维加斯游戏官方网站ღ◈，人类学ღ◈。3499拉斯维加斯-官方APP下载ღ◈！旅游管理系ღ◈，历史系ღ◈。5357cc拉斯维加斯欢迎您ღ◈，